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《国际货币评论》2019年第1期总第72期

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本期内容摘要如下:

「卷首」

陈雨露:中央银行的研究进展和中国实践

今天,我想讲的题目是“四十年来中央银行的研究进展和中国的实践”。过去40年,全球经济经历了“大通胀-大缓和-大衰退”的周期考验。现代货币经济学和中央银行政策实践,在理论上历经了现代货币数量论、新古典宏观经济学和新凯恩斯主义,再到本轮危机后凯恩斯思潮的回归;在实践上也由相机抉择转向货币数量目标制,从“单一目标、单一工具”政策框架,到危机后宏观审慎政策的引入。……

温信祥、苏乃芳:大资管、影子银行与货币政策传导

近年来,我国资产管理业务快速发展,逐渐进入“大资管时代”。大资管的发展使中国式影子银行的特点逐步显现。本文对传统银行和影子银行的金融摩擦进行了深入刻画,并建立含有影子银行和传统银行二元金融结构的动态随机一般均衡模型。通过对我国影子银行的内在机制进行深入分析发现:影子银行形成的非正规金融市场使我国金融双轨制日趋显著。由于目前我国资产管理业务发展仍不规范,影子银行的金融摩擦高于传统银行。影子银行形成的非正规金融市场对货币政策的敏感性较低,在一定程度上削弱了价格型货币政策的传导效果。未来需进一步规范资产管理业务发展,完善我国影子银行体系。有一种理论认为,利率双轨制是利率市场化改革一个重要环节,依据本文结论,双轨制不利于建立有效的利率调控体系,下一步应加快利率双轨并轨,融合二元金融结构,进而加强货币政策的有效性。……

郑挺国、赵丽娟、宋涛:房地产价格失调与时变货币政策立场识别

本文采用异方差时变参数模型和两步极大似然估计法来探讨短期利率对房价失调反应的时点和特征。研究表明,短期名义利率从2011年第二季度开始盯住滞后房价失调,但没有盯住预期房价失调,体现出了货币政策对房价失调反应的“被动性”和“阶段性”特点,说明央行对房市的态度已转变。并且通过分析具体的调控措施,央行在2011年后的利率调整措施与同期的房市宏观调控政策呈现“双向调整”和相互配合的状态。……

倪红福、龚六堂、夏杰长:什么削弱了中国出口价格竞争力?
——基于全球价值链分行业实际有效汇率新方法

基于全球价值链有效汇率理论,本文首次定义了全球价值链分行业出口实际有效汇率,并进一步拓展到双边国家分行业出口(或进口)实际有效汇率的新概念和新方法。研究结果表明:① 从2005年汇改到2009年期间,受名义汇率升值和相对成本优势减弱双重影响,中国制造业分行业出口价格竞争力优势逐步消失。未来靠低成本优势抵消汇率升值以保持价格竞争力的产业条件不复存在。全球价值链双边分行业出口实际有效汇率指标明显优于传统汇率指标,且较好地解决了“汇率升值减少中国进口”悖论。……

杨权、杨秋菊:外汇储备、双边货币互换与流动性冲击

本文在开放经济条件下构建了国际资本流动性冲击及其救援模型,探讨存在流动性风险情形下外汇储备与双边货币互换对国际资本期望净产出的影响。在理论模型的基础上,进一步通过参数设定与模拟,分析双边货币互换的福利效应并确定货币互换最优规模。结果显示,当国际资本流动性冲击低于0.5时,外汇储备占国际资本的24%就能应付大部分的流动性风险。当国际资本流动性冲击处于0.51至0.87之间时,采取双边货币互换和外汇储备相结合的救援方式效果最佳,此时,外汇储备占国际资本的最优区间为24.18%~25.55%,双边货币互换占对国际资本的最优区间为0.33%~35.54%。对照一国外汇储备量及其与中国、美联储签署的货币互换协议发现,外汇储备量和双边货币互换规模虽落入最优区间内,但综合两者的流动性提供功能,大部分国家仍不能应对0.6以上的流动性冲击。其中,大部分国家的外汇储备量偏低,只有巴西、丹麦、日本、韩国、俄罗斯、泰国的外汇储备量是相对足够的,同时,中国对哈萨克斯坦、土耳其和塞尔维亚所提供的双边货币互换协议额度都太低,很难提供遭受冲击时所需的流动性。……

周莉萍:货币政策与宏观审慎政策研究:共识、分歧与展望

本文重点分析了货币政策与宏观审慎双支柱政策三种实现模式的核心内容、政策利弊及若干共识。分析表明,中央银行是维护金融稳定的主导机构之一,但货币政策不是维护金融稳定的最佳选择。在长期,或可以通过改变货币政策规则、新增货币政策工具或者推动货币政策框架转型来兼顾金融稳定目标。货币政策和宏观审慎双支柱政策应该发挥各自的相对优势,首先侧重自身有调控优势的政策目标,其次要兼顾与另一政策的配合,尽量不对冲;信用创造是二者都应关注的金融活动,也是协调的重点;二者的协调配合模式是动态的,应该考虑不同的经济发展阶段、经济发展周期、本国金融结构等因素。针对国内双支柱政策,本文提出了几点建议:货币政策宽松时期应避免力度较大的强宏观审慎政策;宏观审慎政策的重点应放在系统重要性金融机构的日常监管和破产清算,以及金融机构之间的内在关联性;落实宏观审慎评估工具,加大对房地产市场的覆盖;进一步完善货币政策自身机制。……

王胜、伯雯、李保霞:人民币汇率、市场份额与出口价格

本文通过2000-2011年中国海关出口微观数据研究出口商依市定价能力与企业产品市场份额之间的关系,并进一步从竞争者价格效应和要素成本效应两种机制深入探讨了汇率对人民币出口价格的影响。根据不同年份在特定行业、目的国的出口市场上衡量的市场份额,本文采用个体和时间固定效应计量模型,实证检验得知出口商依市定价能力与市场份额呈显著的倒U型关系,即汇率传递程度与市场份额呈正U型关系。本文通过不同的市场份额度量方法、不同子样本等多种方法验证了这一结论的稳健性。最后,本文将出口商依市定价能力分离为竞争者价格效应和要素成本效应,研究发现竞争者价格效应很小,要素成本效应占绝对优势且与市场份额呈倒U型关系。在当今中美贸易摩擦加剧、竞争愈发激烈的背景下,中国相关机构应针对不同企业规模制定差别化政策以提高依市定价能力,并完善出口竞争环境。……

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