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资产配置漫谈:如何平衡“风险”与“收益”

时间:2017年3月23日 作者:IMI 

上篇:高风险=高收益是真理?

1理解收益

先看一看丈母娘选女婿的例子:

丈母娘考察3个准女婿,对每个人都问了同样一个问题:你去年收入多少?

A回答:100万。B回答:500万。C回答:1000万。

丈母娘心花怒放,正想答应C的求婚,突然多了个心眼,问:你们的收入都是怎么来的?

A回答:我是一个著名的眼科医生,每月稳定的做5例眼科手术,每月工资8万多。

B回答:我也没别的收入,只是去年买彩票中了500万而已。

C回答:有个富豪吃饱了撑的没事干,经常找我玩佐罗手枪游戏。佐罗手枪里6个子弹夹,里面只放1发子弹,他对着我脑袋打一枪,如果我没死,就给我200万。去年我和他玩了5把,都没死,白捡1000万。娶了你女儿后,我要和你女儿一起去玩这个游戏,挣钱太容易了!

您要是那个丈母娘,会选哪个当您的女婿呢?

如果只看收益的话,就容易陷入误区。因为不同的赚钱方式承担的风险是完全不一样的。除了无风险投资之外,其它的投资收益都有一定的不确定性。你得到的投资收益只是随机事件的一个最终实现而已,单纯用收益来评价投资的好坏是不科学的。

收益是投资中需要考虑的一个问题,但如果要更为全面看待问题,就还要考虑:这个收益承担了多少风险?

2理解风险

目前1年定期存款的收益是1.5%,3年定期也给你年化1.5%,你肯定不存3年期。因为3年时间太长了,3年后还不知道通货膨胀会是什么样呢,你需要更高的收益来补偿。目前三年期定期存款基准利率是2.75%。由于期限长,你面临的不确定性高,所以需要有更高的收益来补偿。

如果大盘蓝筹股历史平均收益率为10%的话,对于小盘股来说,只有预期收益达到13%大家才会觉得值得购买。因为小盘股抗风险能力弱,业绩波动性大,不确定性高,需要有更高的收益来补偿。

如果流动性好的上市公司股票期望收益是10%的话,流动性不好的非上市公司股票可能就需要至少15%的收益才能吸引人们购买,因为想卖非上市公司股权时,可能好几个月都卖不出去,要想卖出去必须大幅降价出售。由于流动性不好导致的不确定性也需要更高的收益来补偿。

说了这么多,也就是大家常说的“高风险高收益”。面对更高的不确定性时,必须用更高的收益来补偿。

但大家一定要理解,高风险并不表示一定能带来高收益。得到的最终收益,有可能比期望收益高,也有可能比期望收益低,而且不确定性越高,偏离期望收益的可能性越大。

如果没有对投资品种的随机性有一定了解,往往就会只看收益,而忽视风险。牛市中,往往是承担着最大风险的人获得的回报最多,而控制着风险的人,由于回报较少,还容易被不明真相的吃瓜群众笑话。

某一年是牛市,到了年底大盘上涨100%,某基金经理操盘的基金净值涨了80%。

邻居大妈A:什么基金经理?还专业人士呢,连大盘也跑不赢,我买了指数基金都涨了100%。

邻居大妈B:我买的杠杆基金,3个月就翻番了 。

第二年熊市来了,大盘下跌50%,这个基金经理操盘的基金跌了10%。

邻居大妈C:什么基金经理?还专业人士呢,我买的银行理财都5%的收益,交给他光赔钱。

邻居大妈D:拿现金都比他强!

基金经理喷了一口老血,无言以对。

我们选择投资产品或者评价某个产品历史业绩的时候,不仅要看最终的收益如何,还要看这些最终的收益是由哪些部分构成的。

如果你觉得这样做太麻烦,认为只看最终收益就够了,那么可以先重温一下上篇文章“丈母娘选女婿”的故事。

3随机收益

花2块钱买彩票,中大奖了,得到500万。这个收益就是随机收益,俗称“运气好”。

到月底发工资了,本来该发5千块。假如你和你同事打赌,玩猜硬币正反面的游戏,谁猜对就把2个人的工资全拿走。结果你猜对了,拿回家1万块钱,这多出来的5千块也是随机收益。

好运气不会一辈子都有,随机收益也不一定每次都是正收益。既然叫“随机”收益,那么就是有正有负。在单次的收益中,随机收益有时会起着主导作用。但只要持续参与,长期参与,那么随机性在里面起的作用就会越来越小。

4贝塔收益

如果牛市来了,你希望自己手里拿的是什么品种呢?

有人说是指数基金,有人说是分级B基金(杠杆基金),有人说是券商股,最狠的会说是券商B基金。这些品种有一个共同特征,就是牛市中涨幅巨大。其中指数基金涨幅和大盘一致,其它的品种,则涨幅更要高于大盘。

那么再问一个问题,熊市中你还想持有这些品种吗?

当然不想了!指数基金和大盘同步下跌,其它的品种跌幅比大盘还要大!

杠杆基金也好,券商股也好,这些品种的一个共同特点是:大盘上涨时它比大盘涨的还猛,大盘下跌时它比大盘跌的也凶。它们俗称为弹性大的品种。这个所谓的“弹性”,在金融学里被称为“贝塔”。

贝塔收益是一个期望收益。对于利用高贝塔而获得的高收益,是因为承担了更高的风险而得到的。常说的“高风险高收益”中的高收益就是指的贝塔收益。

贝塔收益是很容易获得的,也就是说,贝塔收益不值钱。市场上各种各样的指数基金,就是让你来构建自己贝塔收益的。你只要根据自己的风险偏好,通过调整仓位或者杠杆比例就可以获得。

5阿尔法收益

阿尔法收益也称为超额收益,是真正宝贵和值钱的收益。阿尔法收益是每一位主动型基金经理苦苦追寻和梦寐以求的东西。

比如某基金经理,通过精选沪深300成分股里的股票,从300只里挑出了100只更好的股票,每年能跑赢沪深300指数10%。那么这10%就是阿尔法收益。

可以看出,阿尔法收益是实实在在的超额收益。在承担同样的贝塔风险的情况下,能获得阿尔法收益是再好不过的事情了。在中国之所以还有大量的人买主动型管理的基金,看中就是的基金经理获取阿尔法收益的能力。

另外,也要清楚的认识到,即使阿尔法收益为正,最终的总收益不一定是正收益。如果基金经理跑赢了沪深300指数10%,但当年沪深300指数跌了20%,那么最终的收益还是-10%。看到这-10%的成绩单的时候,不能气急败坏,一定要心里明白这个基金经理还是不错的。

中篇:正确认识风险,才能有效规避风险

大家往往觉得收益是个褒义词,其实收益也可以是负的。大家往往一听风险觉得是个负面的词,但其实在学术界,风险指的是不确定性。风险大了,有可能收益会更高,当然也有可能收益会更低甚至是负收益。

经济学中假设理性人都是厌恶风险的,下面介绍一下风险的类别以及如何规避风险。

1非系统性风险

非系统性风险是指个别公司或者行业产生的风险,也称为微观风险。

比如说,买了獐子岛的股票后,獐子岛公布说扇贝遇到寒流给冻死了,好几个跌停。买了重庆啤酒后,公司公告说疫苗研发失败,9个跌停。甚至买了贵州茅台,也遇到“塑化剂”风波和中央“八项规定”反腐,股票也一年跌了60%。人生真是艰难啊!

这种风险,是事前很难预见的,那应该怎么应对呢? 做多元化投资。

分散化是应对非系统性风险的有效方法。某一个公司遇到了特殊问题,不能所有的公司都同时遇到问题吧?东边不亮西边亮就是说的这个道理。

理论上来说,通过持有全市场股票就可以完全消除非系统性风险,这也是指数基金流行的原因之一。实践中,一般持有几十只来自不同行业的股票就可以消除绝大部分的非系统性风险。

2系统性风险

在国家经济形势不好的时候,几乎所有的公司盈利情况都不佳。大盘跌的时候,几乎所有的股票都在跌。这种风险叫做系统性风险,也称为市场风险,是指市场整体因素对证券价格的影响。由于所有的证券都受到影响,通过分散化是解决不了系统性风险的。

正所谓“盈亏同源”,系统性风险和前面说的贝塔收益是对应的。如果承担了较高的系统性风险,那么就可以获得较高的贝塔收益。同理,较低的系统性风险也意味着较低的贝塔收益。如果市场上没有阿尔法收益,你又不想承担系统性风险的话,那么能做的就是把钱存银行或者买国债,获得较低的无风险收益。

但有了阿尔法收益就不一样了。如果你可以获得阿尔法收益,又不想承担系统性风险,则可以用金融衍生品进行对冲。这样就可以把系统性风险消除掉,只留下阿尔法收益部分。大家常听说的对冲基金就是干的这样的事。

比如说,某个基金经理有能力从沪深300成分股里找出更优秀的100只股票,每年能跑赢大盘10%。那么他就可以买入这100只股票后,做空沪深300股指期货,对冲掉系统性风险,只留下10%的阿尔法收益。

下篇:实践操作经验

1再谈阿尔法收益

美国股市最近几乎天天创历史新高,好多人感慨还是美国股市好。笔者在美国学习和访问研究过2年,也试探性的参与了一下美国的证券市场,经过研究和比较,笔者认为还是中国股市好。因为在美国股市,你想获得阿尔法收益很难。而在中国股市,有大量获得阿尔法收益的机会。

笔者在前面的文章已经多次提过,咱们国家证券市场的两大国情是:1. 制度还在不断完善中。2. 市场结构是以散户为主导的。利用好这两大中国国情,就可以给你带来阿尔法收益。

不管是中国大陆股市,香港股市还是美国股市,长期来看平均年化收益都是10%左右。你只要持有指数基金,承担系统性风险,就能获得平均年化10%的贝塔收益。

贝塔收益是10%,如果阿尔法收益再加10%,各自投资30年,复利下来是什么效果呢?

1.1^30=17.4,1.2^30=237.4

也就是说,现在投资10万块钱,如果只是买入指数基金,获得贝塔收益,30年后会变成174万,还不错。但如果你每年可以再额外获得10%的阿尔法收益,10万块钱30年后就会变成2374万,将近前者的14倍

2获得阿尔法收益的几种手段

收益同风险就是一对孪生兄弟。对于投资者而言,必须明白在风险投资市场当中,你可能收益多少,就可能亏损多少!

因此,做高风险的投资,一定要是自己的闲置资金。换言之,这部分资金哪怕亏完了也不会影响你的正常生活!

如果非要追求“短平快”,只有两种方式:

第一,赌;

第二,具备非常专业的金融知识,同时能够发现金融规则漏洞,历史上真正利用金融去短期赚取利润几乎都是利用规则,而非预测。

由于普通的投资自身缺乏专业投资者的技能与知识,因此个人投资常常不得章法。那么,我们该如何在保证资产安全的前提下,实现收益最大化呢?

1.打新股

打新股制度是咱们国家证券市场的一个特殊制度,特别有利于小资金量的投资者。目前,一个账户持有20万市值左右的股票是效率最高的,一年通过申购新股能获得额外收益3万元左右。夫妻2人各开一个户,持有40万市值的股票,打新能获得6万元左右的收益。这多出来的15%收益,就是打新股带来的阿尔法收益。

2.买贴水的股指期货

从2015年股灾以来,股指期货相对于指数一直是贴水的,也就是期货低于现货。那么你就可以做多股指期货,获得贴水收敛的超额收益。如果你有130万资金,这时你有2种选择:

  1. 买入130万元中证500指数基金。
  2. 花40%保证金(2017.2.17后只需要花30%的保证金)做多IC(中证500股指期货)当月合约,剩余资金闲置或者买货币基金。

这两种方法的贝塔收益是完全一样的,都受中证500指数的影响。但第2种方法可以获得阿尔法收益,假设IC每月贴水1.5%,持有到期后,一个月1.5%的超额收益就到手了,年化超额收益也接近20%了。

3.封闭式基金

封闭式基金一直是折价交易的,也就是说交易价格是低于基金净值的。等封闭式基金到期后,就会变成开放式基金,这时就可以按照净值赎回,折价就消失了。如果你在二级市场买入封闭式基金,并持有到期,那么这部分折价就是你的阿尔法收益。目前买入快到期的封闭式基金大约能获得15%的年化超额收益。

4.定向增发封闭式基金

上市公司经常靠定向增发来进行融资,定向增发的对象只能是机构投资者,增发价格一般和市场价比要打折的(如果不打折还不如去市场上买)。定向增发基金就是募集普通投资者的钱,然后参与上市公司定向增发。例如某机构参与某只股票的定向增发,增发价格比市场价低10%,但要锁定12月才能在股票市场卖出。那么这10%就是由于定向增发获得的阿尔法收益。

可以看出,定向增发基金比普通的开放式基金有着先天的制度性优势,买入这样的基金大概率跑赢普通的开放式基金。但是定向增发基金的选择还是要承受一定的风险,具体参考基金经理业绩之后再谨慎选择。

5.进行价值投资

价值投资,长盛不衰的投资理论。无论在任何时候,选择有价值的企业进行投资,并且长期持有,都是正确的选择。

在价值投资当中,企业的选择可以从这两点进行考虑:

第一,企业所在的领域在未来10年能够爆发性增长;

第二,企业的竞争力。

通常选择行业当中的领导者。竞争力,往往也代表了企业的潜力。

【原文链接】资产配置漫谈:如何平衡“风险”与“收益”

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