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Alfred Schipke:亚洲经济增长强劲,但要防范不确定性

时间:2018年5月16日 作者:席睿德 

一、引言

演讲主要讨论了以下几个问题:全球的经济增长稳定,基本上和金融危机之前接近;亚洲经济短期增长强劲,但长期面临货币政策和贸易方面带来的不确定性;对于经济面临的不确定性,亚洲各国政策制定应当保守,并着眼于积累缓冲和提高韧性。

亚洲经济增长是强劲的,但是长期来看,经济存在着很大的不确定性,原因在于货币政策和贸易两方面。因此,Alfred Schipke建议亚洲地区各国利用当前全球经济复苏的好时机,创造一个缓冲区,进行一些政策的调整,以应对未来经济可能存在的不确定性。

二、《亚洲区域经济展望报告》中的亚洲经济分析

首先,从全球经济和亚洲经济的展望来看,我们认为亚洲经济增长依然是十分强劲的,这与IMF半年前做出的预测非常相符。从经济发展前景展望的角度来说,我们对于宏观经济最关注的主要是两方面:一方面是经济增长,另一方面是通货膨胀。对于经济增长而言,全球的经济增长和金融危机之前非常接近,今年大概是3.9%,我们预测明年也是3.9%,所以它是非常稳定的;当然亚洲的经济增长仍然是非常好的,亚洲仍然是世界上增长速度最快的地区。为什么呢?因为全球经济增长和亚洲的经济增长都是由以下几个因素驱动的:第一个因素就是投资的复苏;第二个是贸易得到了极大的改善;另外,美国政府的财政刺激也产生了影响;第四个是金融方面,金融市场环境比较宽松起到了推动作用。

集中看亚洲经济的情况,这和我们去年10月份的预测略有出入。亚洲一些比较小的岛国国家经济产生了影响,主要是他们受到了一些自然灾害的影响。大家可以看到一些积极的方面,日本经济增长在过去八个季度中维持着很好的水平。此外,印度的经济增长很快,特别在其货币转换危机之后,可以看到印度是这个地区当中增长速度最快的国家。当然不可否认,印度在发展程度方面比中国要稍微低一点。

对于中国经济的发展,近几年中国在去杠杆,中国的经济增长略放缓,我们预测2018年中国经济增长是6.6%,在2019年时是6.4% 。当然,中国经济增长逐渐放缓是符合中国政府所提出的去杠杆政策的。

此外,通货膨胀有所上升,我认为这是很自然的,因为全球的通货膨胀都处在上升阶段。但是如果我们具体看每个国家的通胀目标,黄色的这条线所代表的是各国概念上的通胀目标,在通胀目标和实际的通胀之间,亚洲的差距要比其他的国家大一些,特别是比欧洲大。美国的通胀目标和实际通胀之间的差距在快速的缩小。以上就是我们对于亚洲经济一个总体展望——亚洲经济增长是非常强劲的,这和我们原来的预测比较相似。

三、货币政策带来的亚洲经济不确定

在IMF出台的报告中,首先我们比较担心发达经济体的利率出现较大的变化,特别是美国,这样可能会带来全球脆弱性的增加。如果你看一下美国的情况,其利率增加是非常符合点状图的,即是以点来进行分布的。从美联储的利率在点状图当中的分布来看,美联储的基础实际利率和利率目标之间的差距是缩小的,这表明在货币政策方面美联储和市场的沟通是非常充分的。

那为什么我们还担心存在不确定性呢?

我们先回顾一下历史,这张图显示的是我们在历史上曾经经历过的一些危机时刻,蓝色这条线显示的是美联储利率的变化,可以看到发生经济衰退的时候(也就是灰色的柱状)和利率的变化往往是密切相关的,也就是说在一个快速的利率上升之后出现了衰退,比如说拉美、北欧,包括亚洲金融危机、俄罗斯的网络经济危机、全球金融危机等等,所有这些都是在利率急速的上升之后出现了经济衰退或者金融危机,这也是为什么我们比较担心的原因。

现在业界看到的不确定性,比如说大家担心的美国债券利率变化,最近美国债券利率有所上升。现在大家会担心,如果美国的利率上升,亚洲会出现什么样的不确定性?

其中一方面是和杠杆相关的,比如说我们在过去十年当中,可以看到杠杆率是上升的。什么样的杠杆率呢?我们杠杆率从三方面来考虑:公共领域、企业部门,以及居民部门。如果产生不确定性,主要的不确定性就存在于企业部门。左边的这张图显示的是企业部门负债率占GDP的百分比,黄色的点所代表的是十年以前的水平,柱状图所代表的是现在的水平,红色表示的是亚洲国家的水平,剩下是其他国家的水平。企业的杠杆率在许多国家都是比较高的,它占GDP的比例也比较高,在中国可能占到GDP的50%。

此外,家庭杠杆率在许多国家的水平也比较高,我们可以想像,利率真的上升的话,它的服务能力就会受到一些挑战,对于有些国家来说就会出现问题,这是一个担忧。

还有另外一个担忧——亚洲实际上从资本流入中获益良多,图中数据展现的是资本流入的情况,有流入亚洲的量,以及流到其他地区的量,有绝对值的比较,这个括号里面是它占GDP的比例。从中可以看到亚洲从资本流入当中得到非常多的好处。这实际上是有风险的,如果利率真的快速上升的话,这会导致资本流出。关于这个担忧(可能和之前相比担忧没有那么强烈了),原因在于亚洲的缓冲措施比较好,包括像外汇储备比较高,此外像我之前提到的美联储的沟通比较好,这样一些因素影响下,实际上亚洲和之前的美国相比其担忧没有那么强烈。

四、中美贸易摩擦给亚洲经济带来不确定的溢出效应

近期贸易问题是各界关注热点。我们尝试分析了美国宣布关税措施的相关影响,并且我们尝试去解读其背后的意义,它对于亚洲地区,包括中国以及世界其他地区有什么影响。我们分析了三种类型的关税:包括安全保障关税、对于洗衣机、太阳能电板、以及铝制品的关税,还有301条款相关的关税措施。大家可以从这些数字当中看出,针对洗衣机、太阳能电板的关税对于中国的影响其实比较小,它对于其他的亚洲国家来说影响可能会比较大,对于世界其他国家也是如此。对于铝制品和钢铁制品的关税同样如此。

中国受影响最大的应该是与500亿相关的301关税条款,这张图可以给大家展示出来,这些条款对于不同的行业、不同产品的影响是不一样的。最近中国也宣布了一些新的关税措施,而美国进一步宣布了新的关税设施也会有新的影响。这张图给大家展示的是美国和中国的敞口对比,还有中国和美国的敞口对比,左边的绿色是中国对于美国的出口,右边的绿色柱状图指的是美国出口到中国的产品。对比来看,这里500亿是美国宣布的一些相关的措施,还有就是中国的措施,可以看到它的比例,这个比例大概只有10%,而在中国这边来说,由于对美国的进口比较少,这个比例大概是40%,这是我们的一个观察角度。

还有一个角度,我们可以进一步深入的按照部门来进行影响力分析。在左边可以看到,有500亿进口是中国进口的美国产品,我们按照不同的行业和部门进行了分析,绿色的线加起来就是500亿,301条款对于某一个部门有什么影响?在这张图上也得到了明显的体现。我们可以看到,从中国出口到美国的产品是比较均衡分布的,而且是在每个部门的分布都是比较平均的。这500亿中电子产品比例最大,还有比较大的是机械产品,它们占到40%。如果将其和中国的情况进行比较,可以发现,中国的进口和美国的进口都集中在某几个部门,这500亿的关税措施会有很大的一部分(大概80%的比例)是在这个当中体现出来的。这样一种在极少数部门集中的情况,实际上是比较凸显的,这样扭曲的情况也会随着时间推移更加的严重。

换个角度——从亚洲的角度来看,全球贸易对于其他亚洲国家的溢出效应,包括相关的一些影响,比如对于中国有何影响?这要考虑到亚洲地区的供应链,我们可以看到中国有大概30%的出口,其附加值都是和其他的亚洲国家相关的,这些国家因为与中国供应链的联系也会受到影响,这是一个负面的影响。当然它也可能会造成一些贸易的倾斜,有一些国家可能可以从中获益。

当前中国经济增速减缓,假如中国经济真的因为这些贸易措施受到负面的影响,那么对于亚洲和世界其他国家会产生什么样的负面溢出效应?在这张图上我们比较了一下,总的来说,如果中国发生1%的负面冲击,亚洲尤其会受到负面的影响,我们预测影响程度可能达到6.6;具体而言,中国经济受到冲击对于其他国家的影响可以分为短期和长期,长期来看,它会对亚洲其他国家的经济造成GDP增速0.2%的下降,同时它对于撒哈拉以南的非洲国家也会有影响,尤其会对大宗商品的价格产生影响。这样的话全球经济影响会达到GDP增速下降0.4%、0.5%左右的程度。

五、贸易保护主义倾向会对经济产生破坏性影响

我们集中想一想关税贸易战到底会有什么影响?目前来说,其影响可能还比较小,我们稍微做了一下分析,如果某一领域进出口有逐渐的关税增加,那么和其他贸易领域相比起来,它最终可能会导致进口价格上涨10%。这个影响就非常大了,尤其是对于长期来说更是如此。长期来看可能是2%的GDP降低,它会影响GDP,也会影响投资、出口等等。所以很明显,保护主义倾向会产生破坏性的影响。

在进行这方面的尝试性分析时,一定要非常的谨慎,因为这个方面有很多的风险因素,并且风险随时有可能发生,其中包括一些直接的风险和影响,当然还有很多其他的影响。实际上有一些风险可能发生得特别早,甚至在人们还没有意识到的时候就已经发生了。第一个就是在金融市场方面,金融市场一般反应很快、很敏感,因此会有较早出现风险的迹象。在右边这张图展示了在宣布关税措施之后,3月份之后的一些国家的金融市场、股市方面的变化和影响。

假如不确定性持续的存在,挥之不去,就很有可能会影响到投资,以及对消费者的信心造成负面的影响。由不确定性带来的另外一方面就是跨境投资受到负面影响,当然还有其他一些方面,我们可以进行进一步的思考。

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